The Athletic作者Chris Weatherspoon以其特許會計(jì)師所擁有的專業(yè)敏銳度，結(jié)合阿森納這些年的財(cái)報(bào)信息，為我們還原了阿森納真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況，以及阿森納復(fù)興的另一面。

終于，阿森納回歸英格蘭頂級球隊(duì)行列。

作為傳統(tǒng)BIG6球隊(duì)，阿森納上一次在英超奪冠還是20年前的事情。彼時(shí)溫格治下的無敵艦隊(duì)以賽季不敗的方式，拿下了2003/2004賽季的聯(lián)賽冠軍——恐怕當(dāng)時(shí)根本沒有人想到，那竟是溫格治下槍手的巔峰。

在不敗奪冠之后， 阿森納不得不直面切爾西、曼城引領(lǐng)的“軍備競賽”。這兩支球隊(duì)在轉(zhuǎn)會市場上大展拳腳，并且還將鋤頭揮到了酋長球場，以至于秉持可持續(xù)發(fā)展方針的阿森納，在這場競賽中落于下風(fēng)。

當(dāng)然，阿森納的落后也在于一些場外因素。世紀(jì)之初，他們從海布里球場搬遷到了全新的酋長球場，“還債苦旅”的壓力，給了其他球隊(duì)彎道超車的空間。2005年至2022年期間，阿森納在英超聯(lián)賽中甚至只有一次拿到聯(lián)賽亞軍。也正因?yàn)槿绱耍饲氨粯屆苑钊羯衩鞯臏馗瘢苍?017/2018賽季末的一片噓聲中黯然離開。

時(shí)光荏苒，在酋長球場啟用近20年后，阿森納在阿爾特塔的悉心調(diào)教下，終于有了全新的模樣，球隊(duì)從此前連續(xù)徘徊在五至八名的陰影中走了出來，重新崛起為一支具備爭冠實(shí)力的勁旅。過去兩個賽季，阿森納在冠軍爭奪戰(zhàn)中輸給了曼城，但他們確實(shí)讓人們看到了球隊(duì)的進(jìn)步，讓人們感受到了球隊(duì)重回巔峰的希望。

阿森納在球場內(nèi)的佳績與場外經(jīng)營相得益彰，他們在上賽季的營收躍居全球第七（與三年前相比，提升了四位），創(chuàng)下2017年來的最佳排名。隨著新贊助商的到位，歐冠獎金的提升，或許本賽季阿森納的營收還將再創(chuàng)新高。

阿森納財(cái)務(wù)狀況一覽（總收入、運(yùn)營虧損、稅前虧損、工資、工資收入占比、凈支出、總債務(wù)等數(shù)據(jù)），所有非百分比數(shù)值均以百萬英鎊為單位

時(shí)常出現(xiàn)虧損的阿森納，PSR情況如何？

盡管阿森納在營收方面屢創(chuàng)佳績，但從最新的財(cái)報(bào)來看，他們還是處于虧損之中。上賽季他們的稅前赤字總計(jì)為1770萬英鎊。

2020年疫情爆發(fā)之后，大多數(shù)英超球隊(duì)的財(cái)務(wù)狀況都出現(xiàn)了急劇下滑，阿森納也不例外。然而，阿森納的虧損實(shí)際上在這之前就已經(jīng)開始。在連續(xù)盈利16年之后，他們?nèi)缃褚呀?jīng)連續(xù)六年出現(xiàn)稅前虧損。在這六年時(shí)間里，他們一共虧損3.287億英鎊，幾乎將他們此前16年的盈余全部虧完（3.85億英鎊）。

疫情帶來的影響絕對不容忽視，尤其是對阿森納在2021年所帶來的影響，彼時(shí)他們有1.272億英鎊的虧損。但當(dāng)阿森納在2018年10月退市之后，克倫克家族開始在阿森納身上投入重金，并開始在上賽季得到豐厚的回報(bào)——營收有了顯著增長。

在2018年之后，阿森納連續(xù)六年出現(xiàn)財(cái)務(wù)虧損，也體現(xiàn)了阿森納財(cái)務(wù)所有權(quán)重大轉(zhuǎn)變后的影響

連續(xù)出現(xiàn)赤字是否值得擔(dān)憂？克倫克家族在財(cái)務(wù)管理上是否外行？現(xiàn)在大家都有明確的答案：克倫克在財(cái)務(wù)管理上是專業(yè)的，他們也不擔(dān)心連續(xù)出現(xiàn)的財(cái)政赤字。而且在經(jīng)過多年的低迷之后，克倫克家族的新公司克倫克體育與娛樂公司（KSE）正努力幫助阿森納向其他歐洲頂級球隊(duì)看齊。

當(dāng)然，虧損這件事并非克倫克家族自己消化就行了，歐足聯(lián)和英超的相關(guān)規(guī)定都畫了紅線，這意味著阿森納必須要嚴(yán)守自己的虧損底線才行。

也正因?yàn)槿绱耍诎⑸{已經(jīng)連續(xù)六年出現(xiàn)虧損的情況下，PSR已然成為槍手所有者和球迷共同關(guān)心的話題。但說實(shí)話，大家也不需要過多擔(dān)心——盡管他們不能像其他球隊(duì)那樣申報(bào)高額虧損。

球隊(duì)所有者能夠提供“安全資金（通常是股份發(fā)行所得）”來增加球隊(duì)的PSR虧損限額，最高可達(dá)三年周期內(nèi)1.05億英鎊的虧損。不過KSE的大部分資金都是通過貸款提供的，這并不構(gòu)成安全資金——除了2023年一筆540萬英鎊的資本注入屬于安全資金。所以阿森納在過去三個賽季的PSR虧損被限制在2040萬英鎊，即所有球隊(duì)都可享有的基礎(chǔ)限額（1500萬）以及他們在2023年獲得的“安全資金”之和。

即便如此，阿森納在2021年至2024年的PSR三年周期內(nèi)，扣除資本支出、青訓(xùn)、社區(qū)和女足球隊(duì)運(yùn)營等成本后，阿森納還能有2800萬英鎊的PSR利潤，比違規(guī)紅線低了4800萬英鎊。

至于本賽季，按照TA記者的說法，即便阿森納潛在虧損可能高達(dá)9700萬英鎊，也能滿足英超PSR規(guī)定。至于歐足聯(lián)的財(cái)務(wù)約束，并也劃定了虧損紅線，但通常低于英超聯(lián)賽的損失。

但無論如何，目前阿森納都在謹(jǐn)慎處理自己所面臨的財(cái)務(wù)問題，避免因?yàn)檫`規(guī)而受到處罰。

飆升的收入反映了阿森納在球場上的崛起

阿森納上賽季收入的增長，是有目共睹的。世界上頂級球隊(duì)不斷打破他們的收入紀(jì)錄，這并不罕見，但對于阿森納來說，他們的財(cái)政改善真的非常明顯：2023/2024賽季的營業(yè)收入達(dá)到了6.166億英鎊，年增長達(dá)到了1.5億英鎊，接近三分之一。即便是考慮到歐冠獎金和商業(yè)收入，對于一支位列全球收入榜前10的球隊(duì)而言，這樣的提升都是巨大的。

他們的收入主要可以歸為三個來源：比賽日，轉(zhuǎn)播收入和商業(yè)運(yùn)營。阿森納的這三塊收入都創(chuàng)造了新高，電視轉(zhuǎn)播收入更是達(dá)到了2.623億英鎊。

比賽日門票，也可以用飆升來形容。盡管比賽日門票曾多次為阿森納帶來八位數(shù)的收入，但上賽季的1.317億英鎊，相較于2022/2023賽季的1.026億英鎊，增長確實(shí)明顯。

而這樣的增長可以歸于以下幾個方面。

首先，阿森納上賽季比2022/2023賽季多進(jìn)行了一個主場比賽。此前是四場歐聯(lián)杯比賽，但上賽季是五場歐冠比賽。此外，阿森納在2023/2024賽季進(jìn)行了季票調(diào)整，將覆蓋比賽場數(shù)從26場減少到了22場，同時(shí)季票價(jià)格平均提升了5%。

阿森納比賽日收入飆升，自遷入酋長球場以來，收入已超過16億英鎊

所以，那個賽季阿森納拿下了單賽季隊(duì)史最高門票收入，國內(nèi)比賽日收入躍升聯(lián)賽第二位。去年阿森納的比賽日收入僅比曼聯(lián)少了550萬英鎊，這也意味著兩隊(duì)之間的差距明顯縮小：此前兩個賽季，兩隊(duì)的比賽日收入都相差超過3000萬英鎊。盡管酋長球場的建設(shè)成本，可能在過去幾年里限制了球隊(duì)的發(fā)展，但如今搬遷的好處正在越來越明顯。

自2006年遷入新球場之后，阿森納的門票總收入已達(dá)到16.52億英鎊，超過其最初3.9億英鎊建設(shè)成本的四倍。

電視轉(zhuǎn)播收入的增加則更加直觀。歐聯(lián)杯與歐冠聯(lián)賽的電視轉(zhuǎn)播收入顯然是不同的。阿森納上賽季殺入歐冠四分之一決賽，從而獲得了8040萬英鎊的轉(zhuǎn)播收入，這超過了他們在2022/2023賽季征戰(zhàn)歐聯(lián)杯之時(shí)的三倍。

至于商業(yè)收入的激增，則是阿森納近年來最令人欣喜的部分。

頂級球隊(duì)越來越多地將贊助和營銷交易視為潛在收入的廣泛來源，而阿森納2.183億英鎊的商業(yè)收入不僅標(biāo)志著球隊(duì)在商業(yè)運(yùn)作上的巨大飛躍，也標(biāo)志著他們正在快速追趕國內(nèi)對手。盡管阿森納在英格蘭BIG6球隊(duì)中，商業(yè)開發(fā)程度仍處于較低的位置，但他們與沖在前面的球隊(duì)已然縮小了差距。2023年切爾西的商業(yè)收入比阿森納高出4000多萬英鎊，但現(xiàn)在兩者的差距僅為700萬英鎊。

阿森納商業(yè)收入的增長，也是他們球場上表現(xiàn)改善的反映

阿森納的商業(yè)收入主要來自與阿迪達(dá)斯的球衣贊助（每年價(jià)值7500萬英鎊的贊助），與阿聯(lián)酋航空的球衣胸前廣告贊助（每年價(jià)值4000萬英鎊）、迪拜房地產(chǎn)開發(fā)商Sobha Realty對阿森納訓(xùn)練中心的冠名贊助（每年價(jià)值1500萬英鎊）和盧旺達(dá)旅游局的球衣袖標(biāo)贊助（每年價(jià)值1000萬英鎊）。

而且可以預(yù)見，未來這些方面的贊助都會得到提升。就比如從本賽季開始阿聯(lián)酋航空的球衣胸前廣告贊助費(fèi)用已經(jīng)提升到了每年6000萬英鎊。

不斷上漲的工資賬單，但阿森納仍處于精英階層底端

不管你信不信，球場上表現(xiàn)的改善也有助于緩解阿森納球隊(duì)內(nèi)部的情緒。從財(cái)務(wù)角度來說，球隊(duì)的工資賬單往往決定了他們在特定賽季的排名，但阿森納一直是逆勢而上。

多年來，阿森納的工資一直徘徊在2.3億英鎊，2018年至2023年期間僅增加了1150萬英鎊。部分原因是他們沒有參加歐冠比賽，以及隨之而來的合約獎金。2023/2024賽季的情況則發(fā)生了變化，因?yàn)榍蜿?duì)重返歐冠的同時(shí)，工資賬單也增加了9300萬英鎊（增加了差不多40%）。球隊(duì)投資以及球隊(duì)與薩卡、薩利巴在內(nèi)的明星球員續(xù)約，將球隊(duì)人工成本推向了歷史新高。

即便如此，阿森納這樣的工資賬單也不過是接近他們的對手。近年來，曼城和切爾西的工資賬單已然超過4億英鎊，而利物浦（上賽季為3.87億英鎊）也正在接近這一數(shù)字。阿森納在工資上的支出比以往任何時(shí)候都要多，但仍然落后于他們最近在球場上超越的幾支球隊(duì)。

阿森納的高薪資，也助力他們拿到了更高的聯(lián)賽積分

在過去兩個賽季中，阿爾特塔治下的阿森納開始不斷刷新自己賬單紀(jì)錄。2022/2023賽季，他們以英超第六高的人工成本，拿到了聯(lián)賽亞軍。上個賽季，他們則是以英超第五高的人工成本，再奪聯(lián)賽亞軍。

這也只是部分說明了這一成就。想想看，在這兩個賽季里，阿森納似乎就是曼城在爭冠道路上唯一的對手。尤其是在2022/2023賽季之時(shí)，他們的工資賬單與冠軍球隊(duì)曼城的工資根本就不在一個級別。在曼城奪得三冠王的那個賽季，他們的工資賬單比阿森納高出了1.88億英鎊。但在上賽季，這一差距明顯縮小（盡管仍有8500萬英鎊的差距）。一方面是曼城的員工成本略有下降，而阿森納的員工成本大幅提升。

在那些年里，阿森納的行政人員數(shù)量一直多于曼城，這突顯了兩支球隊(duì)在球員薪資支出上的巨大差異。

從“守財(cái)奴”到一擲千金的消費(fèi)者

近年來，阿森納在轉(zhuǎn)會市場上的花費(fèi)不斷增加，而這也是他們逐漸走出“還債苦旅”的又一跡象。

盡管凈支出本身并不是一個特別有用的指標(biāo)，但值得注意的是，阿森納在酋長球場前七個賽季中的六個賽季里，他們的凈轉(zhuǎn)會支出總位于英超排名下半?yún)^(qū)。這種情況下，能每年都穩(wěn)定拿到歐冠參賽資格，真不是一件容易的事情。

自2018/2019賽季以來，隨著KSE成為球隊(duì)唯一所有者，阿森納已經(jīng)明確改變了自己的策略，在轉(zhuǎn)會市場上經(jīng)花費(fèi)8.572億英鎊。這是英格蘭足壇第二高的消費(fèi)，僅次于切爾西，幾乎是前六年凈支出（3.105億英鎊）的三倍。

從總額來看，阿森納在過去五年里一就給你花費(fèi)了9.917億英鎊，這使他們超過曼城（9.703億英鎊）和曼聯(lián)（9.183億英鎊）。切爾西從2019年到2023年的14.58億英鎊支出仍然讓人難以企及，但在酋長球場，曾經(jīng)如同葛朗臺一般的守財(cái)奴，如今已經(jīng)敞開了自己的錢袋子，在轉(zhuǎn)會市場上一擲千金。

過去五年，只有切爾西在轉(zhuǎn)會市場上的投入超過阿森納

截至去年5月底，阿森納現(xiàn)有陣容花費(fèi)了球隊(duì)8.824億英鎊。這是一筆巨大的開銷，但看看整個英超聯(lián)賽的情況，我們也能明白為何阿森納需要進(jìn)行這樣大規(guī)模的投入。

雖然這些年阿森納的轉(zhuǎn)會支出能躋身聯(lián)賽第二，但球隊(duì)陣容的組建成本僅排在聯(lián)賽第四——曼市雙雄在轉(zhuǎn)會市場上的大手筆，使得他們在陣容成本上仍領(lǐng)先于阿爾特塔的球隊(duì)。從最近一期的球隊(duì)財(cái)報(bào)來看，曼城和切爾西在現(xiàn)有陣容上的支出均超過10億英鎊，而曼聯(lián)的陣容成本在本賽季第一季度也超過了這一數(shù)字。

阿森納的轉(zhuǎn)會支出確實(shí)在節(jié)節(jié)攀升，同時(shí)他們也一直在追趕自己的英超競爭對手。

阿森納對KSE的欠款超過三個億？這是真的嗎

最近幾個月，股東貸款的問題愈發(fā)引起人們的關(guān)注。11月英超球隊(duì)投票決定將其與其他關(guān)聯(lián)方交易（APTs）同等對待。

球隊(duì)將被要求以公允市場價(jià)值（FMV）計(jì)算股東貸款，這意味著那些目前未按此標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算的球隊(duì)將面臨更高的利息成本。這不僅會影響球隊(duì)的利潤，還會間接影響其PSR的計(jì)算。

阿森納目前對KSE的欠款為3.241億英鎊，上賽季他們還從KSE那里獲得了6190萬英鎊的現(xiàn)金貸款。

根據(jù)修訂后的APTs規(guī)則，阿森納看起來肯定要受罰，但進(jìn)行此項(xiàng)規(guī)則投票表決之時(shí)，阿森納還是投了贊同票。反倒是沒有股東貸款的曼城，投了反對票。如果這看起來很奇怪，我們不妨考慮一下這些新規(guī)則的細(xì)節(jié)。APTs修正案——調(diào)整了此前被裁定為“無效且不可執(zhí)行”的規(guī)定——規(guī)定只有在2024年11月22日之后，從所有者那里提取的貸款才需要以FMV記錄。在此之前的任何提款，雖然可能需要進(jìn)行FMV評估，但不需要調(diào)整球隊(duì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

至少目前是這樣的。曼城與英超的法庭糾紛最近又有了新的進(jìn)展，球隊(duì)試圖讓這些11月通過的修正案也被宣布無效。這一挑戰(zhàn)是否會帶來進(jìn)一步的變化，還有待繼續(xù)觀察，但目前阿森納欠KSE的3.241億英鎊不會產(chǎn)生額外成本。自去年11月22日以來提取的任何款項(xiàng)雖然需要以FMV計(jì)算，但僅限于這些額外提取的款項(xiàng)。

如果這看起來不公平，那么考慮一下阿森納從KSE借款的實(shí)際用途吧。這些貸款是2020/2021賽季獲得的，它并不是新的債務(wù)。在那個賽季之前，阿森納已經(jīng)背負(fù)了2.18億英鎊的債務(wù)，其中1.87億英鎊與酋長球場的建設(shè)相關(guān)。這些債務(wù)與比賽日門票收入掛鉤，但由于后來疫情的原因，門票收入大幅下降。KES介入并重新整合了這些貸款，過程中產(chǎn)生了3200萬英鎊的違約成本（阿森納提前終止貸款的違約金），這意味著阿森納的幾乎所有債務(wù)都已經(jīng)歸攏到了KSE身上。

2003年到2021年，KSE內(nèi)部承擔(dān)債務(wù)之前，阿森納在球場貸款利息上花費(fèi)了3.25億英鎊

在那次再融資之后，KES已經(jīng)借給阿森納1500萬英鎊，而球隊(duì)欠KES的款項(xiàng)總額也已經(jīng)從2021年的2.016億英鎊增加到了上賽季末的3.241億英鎊。這額外的1.225億英鎊主要用于加強(qiáng)球隊(duì)陣容，因此可以說阿森納在經(jīng)濟(jì)層面獲得了優(yōu)勢。然而，這忽略了KSE在2021年重組債務(wù)的代價(jià)：當(dāng)時(shí)產(chǎn)生了3200萬英鎊的違約成本，遠(yuǎn)高于球隊(duì)自那時(shí)起按照公允市場價(jià)值記錄新增貸款所應(yīng)支付的利息。不過，只要股東貸款繼續(xù)存在，這一說法的說服力將隨著時(shí)間的推移而減弱。

此外，KSE提供的貸款并非無息貸款。在過去四個財(cái)年里，阿森納每年都會因“其他”項(xiàng)目（包括KSE貸款）產(chǎn)生利息支出，上賽季這一數(shù)字為780萬英鎊。以去年平均貸款余額計(jì)算，這相當(dāng)于2.7%的實(shí)際利率。雖然并非市場利率，但也不是免費(fèi)的。

接下來呢？

盡管阿森納又一次出現(xiàn)了年度虧損，但阿森納最近的財(cái)報(bào)讓我們看到了一支正在不斷上升的球隊(duì)。隨著收入飆升和虧損減少，以及球隊(duì)在賽場上更具競爭力，如今的阿森納與KSE在六年半前全面接管之時(shí)的情況已然完全不同。

不過，這樣慷慨的日子是否會持續(xù)下去，我們還有待觀察。眾所周知，KSE和其他在大西洋兩岸都有體育投資的英超球隊(duì)老板一樣，渴望實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。他們3.24億英鎊的貸款在短時(shí)間內(nèi)被償還的可能性微乎其微，但阿森納本賽季的轉(zhuǎn)會活動表明其活躍度正在放緩。他們在夏季凈投入2100萬英鎊，然后在冬窗并沒有任何動作。

即便如此，阿森納不太可能不在今夏進(jìn)行投入。足球正日益成為一場“軍備競賽”，如果KSE和阿森納在過去五年里投入如此之多，而最近完全扎緊口袋，那么他們此前的投入將毫無意義。他們此前總是差一點(diǎn)兒奪冠，而如果減少支出，那么這將讓他們的爭冠任務(wù)變得更加艱難，而且可以肯定的是，他們的競爭對手肯定不會突然就減少投入。

當(dāng)然，阿森納最近日常運(yùn)營現(xiàn)金流的急劇膨脹，也讓球隊(duì)在KSE可能減少投入的背景下，又了持續(xù)保持競爭力的底氣。球隊(duì)在2023/2024賽季通過運(yùn)營產(chǎn)生了1.761億英鎊現(xiàn)金，可能是那個賽季的英超最好水平，并超過了歷史上現(xiàn)金流數(shù)據(jù)最漂亮的兩支球隊(duì)——熱刺（1.312億英鎊）和曼聯(lián)（1.212億英鎊）——的最新數(shù)據(jù)。

這部分增加的現(xiàn)金流很大程度上來自于他們重返歐冠的獎金。阿森納即將與皇馬進(jìn)行歐冠兩回合四分之一決賽，這不可能不讓人感到羨慕。因?yàn)檫M(jìn)入八強(qiáng)估計(jì)至少為球隊(duì)帶來一億歐元的獎金。如果能戰(zhàn)勝衛(wèi)冕冠軍皇馬，殺入半決賽，那么他們還將再獲得1500萬歐元，而進(jìn)入5月的決賽將讓他們擁有1850萬歐元的獎金。如果最終奪冠，他們還能再獲得650萬歐元。

即便他們下個月被皇馬淘汰，本賽季也可能成為阿森納在歐戰(zhàn)賽場上收入最高的一次。過去兩個賽季，他們從歐足聯(lián)賽事中獲得的獎金估計(jì)為1.644億英鎊，幾乎與之前六個賽季的總和（1.658億英鎊）相當(dāng)。

重返歐冠聯(lián)賽之后，阿森納在歐戰(zhàn)賽事中獲取的轉(zhuǎn)播收入飆升

槍迷可能會問，為什么阿森納在冬窗沒有簽下一名亟需的前鋒？

這確實(shí)是一個值得關(guān)注的問題，但球隊(duì)近年來已經(jīng)在轉(zhuǎn)會市場上投入了大量資金，所以在一個冬窗顯得有些安靜，也是說得通的。或許槍迷們更應(yīng)該期待今夏阿森納在轉(zhuǎn)會市場上有怎樣的動作。